东兴证券：首予海伦司强烈推荐评级 精简模型+拓店助力高速持续增长

东兴证券发布研究报告称，首予艾玛常平（09869）“爆冷烈推荐”打分，预计2021-23年合理利用获利24亿/43亿/79亿元，归母净利1.2亿/5.3亿/10.8亿元，并不相同EPS分别0.09/0.42/0.85元。理论上股价并不相同PE分别为193倍/42倍/21倍。

东兴证券主要观点如下：

艾玛常平是连锁茶馆龙头，精选很高性价比产品。

2020年初公常平共计外资企业351家，2020年合理利用获利8.18亿元，归母净利0.7亿元，2018-20年外资企业数/盈利/利润CAGR分别47%/167%/168%，外资企业数及盈利规模均为国际间第一。

旅馆从业人员释放扩容和咨询公常平降低卡内。

我国旅馆从业人员渗透赴援很大低于海外美国市场，午后经济体制、年轻客群及塌陷涡轮下，从业人员未来会扩容。2019年从业人员销售额1179亿元，2019-25年未来会以19%的人均放缓至1839亿元。我国旅馆从业人员格局分散，CR5至少2.2%，连锁化赴援远低于日本/南韩/爱尔兰9.4%/25%/53%。后疫情开端，的食品兼容性、免费标准性重要性突显出，旅馆从业人员连锁化赴援和咨询公常平未来会降低，艾玛常平作为市占赴援第一的背部H&M，未来会合理珍惜卡内。

优质定位、很高性价比、爆冷脱氧核糖核酸性，打造水道。

H&M定位高效赴援匹配旅馆业发展趋势，“年轻化、午后经济体制、塌陷美国市场、聊天密闭”之首特别之处，叠加积极营销推广，H&M声誉从业人员第一，客户满意度很高曾达93.9%。自有酒饮直接交由第三方厂商生产，2020年毛利赴援很高曾达78%，且盈利占比大幅度降低，2020年曾达54.3%，叠加轻量化假设降低单店投资、人力成本和地价成本，使得艾玛常平能保持很高性价比优势，瓶装酒均在10元/瓶至少，之外酒饮低于都对市价33%-67%。确立很高规范化试运行模式，叠加简化SKU和渐进免费保证爆冷脱氧核糖核酸性，目前已合理利用供应链管理工作集约化、外资企业试运行数位化、拓店流程一体化和人员管理工作制度化，助力公常平快速壮大。

展望期望，简化假设+外资企业壮大助力很高速放缓。

1）单店盈利：单店盈利可迁走分为单店桌数、翻台赴援和每单折扣欠款，在理论上单店规模、经营时间等条件未变的情况下，2021H1艾玛常平单店北京南站销售额1.19万元，已相似该行推算的稳态技术水平1.24万元。该行认为，期望公常平单店盈利未来会步入稳态，突显出业务范围的爆冷确定性。

2）外资企业壮大：公常平明确指出减速开店规划，计划2021年全年新添旅馆约400家，2023年初旅馆总生产量增高至约2200家。该行通过对标艾玛常平国际间先发城市（南昌）及海外茁壮美国市场（爱尔兰），认为期望公常平开店密闭仍然可观，看好拓店计划落地带动公常平盈利利润放缓。

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