东吴证券：维持华虹半导体买入评级 十二寸线火力发电释放节奏良好

东吴证券发布近期指，依靠华虹半导体（01347）“买入”评分，紧密结合河段需求及日本公司扩产进度，2023年归母财年为3.5亿美元（+0.1亿美元），新增2024年归母财年预测为4.27亿美元，销售收入+13%/+18%/+22%，相关联溢价（5月末14日）PE为19/16/13倍，相关联溢价（5月末14日）PB为1.8/1.7/1.5倍。

事件：日本公司2022年第一季度营收5.95亿美元，销售收入+95.1%，环比+12.6%，归母财年1.03亿美元，销售收入+211.4%，环比-22.9%，营收超过该行预期，主因行业景气度飙升及产品结构调整带来的ASP大大提高，利润符合标准预期。

东吴证券主要论点如下：

颇受对政府供给项状况，表观毛利率显现下降。

2022Q1，日本公司毛利率26.9%，销售收入上升3.2pcts，环比下降5.6pcts，下降的主要缘故为对政府供给建设项目的调整。22Q1财报显示，21Q4日本公司8寸毛利率为45.4%（21年四季报披露时为40%），主要系抵扣成本的对政府供给建设项目确认时点显现改变。将此建设项目合成，实际毛利率符合标准该行预期。

八寸线依靠高稼动率，ASP之前大大提高。

2022Q1，日本公司8寸线在生产能意志力耗电量107.7%，付诸营收3.33亿美元，ASP付诸小幅激增。该行认为功率、模拟类等强劲的河段需求，将之前涡轮8寸线依靠高生产能意志力耗电量。考虑到前文中明确指出的对政府供给建设项目的调整等状况，日本公司毛利率符合标准该行预期。全年来看，产线仍将付诸较高的毛利率准确度。

十二寸线扩产进度符合标准预期，ASP猛增。

2022Q1，日本公司12寸线付诸营收2.62亿美元，环比激增27.4%，宜兴12寸厂于22Q1达致65k月末生产能意志力，扩产进度符合标准预期，生产能意志力耗电量103.9%，之前依靠正因如此。日本公司12寸单季度毛利率为12%。概述2022，该行认为日本公司的生产能意志力释放节奏感良好，ASP的大大提高及毛利率的加强不会带来整体盈利意志力的显着加强。

科创特别版上市启动，回A资金不足保障后续扩产。

2022年5月末12日，日本公司最新公告指都于科创特别版上市，计划发行入股不超过发行后总股本25%。其中约70%（折合125亿元）入股于华虹制造宜兴建设项目，约11%（折合20亿元）常用8英寸晶圆厂房和优化升级建设项目，约13%（折合25亿元）常用工艺各个领域研发建设项目，约6%（折合10亿元）常用缺少营运资金不足。该行认为日本公司后续或将不断扩产，回A募集的资金不足将为长期发展提供重要保障。同时，回A也不会对于日本公司在港股的作价提供有意志力支架。

安全性提示：行业需求不及预期安全性，宜兴厂爬坡慢于预期安全性，毛利率加强弱于预期安全性。

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