国金证券：给予太阳纸业购回评级

2022-02-28国金证券股份有限的公司谢丽媛对太阳纸片业(002078)完成研究并刊发了研究调查报告《提价落地看好纯利逐季修复，拟收购六景大大提高浆纸片重要性》，本调查报告对太阳纸片业给出购入评级，这两项公司股票为12.4元。

太阳纸片业(002078)

事件

2 月 25 日的公司刊发纯利快报，2021 年的公司实现产品销售 318.7 亿元，缩减值+47.6%，归母净利润 29.4 亿元，缩减值+50.6%；其中 4Q 实现产品销售 81.6 亿元，缩减值+37.1%，实现归母净利润 1.7 亿元，缩减值-69.8%，4Q 纯利位于此前纯利标题的均值偏下。

兼营分析

高能源&高价浆随之而来的效益冲击下，4Q 纯利承压。1）文化纸片：3Q21 起需求新制度度停滞、进口商纸片钳制引发效益传导不畅，以及能源动力煤高效益库存的影响（秦皇岛动力煤市场均价 3Q/4Q 分别环比下行线 31%/18%），4Q 吨纯利深受钳制；此外伴随桂林采购量开动，采购量短距离随之而来的利息、新市场开拓费用投入缩减，对纯利引发短期连带。2）木箱板纸片：本土吨纯利原计划前高后低，12 月以后深受需求转淡影响纸片价有所攀升；多国老挝木箱板纸片采购量 4Q 中期深受海运费急升的影响外废效益低企，木箱板纸片吨纯利原计划 50~100 元/吨。

效益支撑&资源分配转暖，文化纸片首战提价成功，看好 22 年纯利逐季修复。文化纸片大型企业自 21 年 9-10 月以来以外大型企业纯利进入历史记录底部，这两项开工率已减至63%，库存下路过历史记录更高水平，纸片企刊发的首战 200 元/吨降价函已成功落地，的公司自供浆比例极低，纯利能力常为较效益柔性减慢，看好吨纯利触底逐季回暖。

拟收购桂林六景始能大大提高临近市场浆纸片重要性，三期包装纸片采购量原计划年底停产。根据的公司公告，拟收购桂林宏泰瑞纸片业子的公司六景始能 100%股权，作价 15 亿元，分三期支付，我们原计划此举将进一步加快的公司在临近市场的布局，亦再一与桂林三期单项采购基础设施水电呈现出来完成。这两项桂林一、二期单项已成功开动，80 万吨化学浆、20 万吨化机浆已于 12 月成功停产，木浆自供比例已达到 55%。桂林三期 176 万吨浆纸片采购量原计划于 22 年底开动，新采购量释放&产业化充实，中长期成长可期。

纯利预测和海外投资建议

毕竟原先对原料效益、纸片价的综合辨别，我们下调 2022-2023 年 EPS 预测至 1.13/1.19 元，下调幅度为 12.4%/29.9%，这两项公司股票对应 2022-2023 年PE 分别为 10.7X/10.2X，延续“购入”评级。

可能会提示

下游需求不及预估引发纸片品降价不及预估的可能会；新增采购量开动进度不达预估的可能会；的公司费用率控制不力的可能会；原料价格大幅度波动的可能会。

该股最近90日内共有20家该机构给出评级，购入评级19家，增持评级1家；过去90日内该机构目标均价为16.19。证券之银河估值分析工具显示，太阳纸片业（002078）好的公司评级为3银河，好价格评级为3.5银河，估值综合评级为3.5银河。(评级范围：1 ~ 5银河，最高5银河)

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