浙商证券：予以康希诺增持评级

2022-02-28浙商证券股份有限日本公司对康科尔尼进行研究课题并发行了研究课题报告《康科尔尼2021年电视新闻书评：从1到N的打破更许多人期盼》，本报告对康科尔尼说明会德丰评分，当前股价为256.99元。

康科尔尼(688185)

去年表现： Q4 环比提速，全年高放缓

日本公司发行 2021 年去年电视新闻， 2021 年收入 43 亿、归母净盈利 19.1 亿、归母净盈利率 44.5%。分季度看， 2021Q4 收入环比放缓 18.5%、归母净盈利环比放缓46.2%。 我们视为，日本公司 2021 年的去年表现符合我们自己的预期。

市场化快速远景元年，期盼从 1 到 N 的打破

新冠抗流感病毒市场化元年，从单一输水向综合性抗流感病毒游戏平台过渡。 根据日本公司去年电视新闻，2021 年日本公司去年大幅放缓“ 主要系随着重组新型式冠状流感病毒抗流感病毒（5 型式腺流感病毒表现形式）（商品名称：克威莎?）获得境内外多个发展中国家的同上必须上市许可及紧急运用于授权，该的产品的市场化对日本公司的营业营业额及特别各项盈利指标诱发积极影响”。 展望 2022 年，我们视为日本公司的放缓转子是从①国际间外新冠抗流感病毒促进钩牛痘、 ②国外新冠抗流感病毒的大牛痘、 ③国际间 MCV2 及 MCV4 经销放量。我们视为2021 年是日本公司搭建抗流感病毒市场化游戏平台的恰好， 2021 年固定资产及在建工程建设的剧增，从侧面凸显不止日本公司正处于从 Biotech 日本公司向 Biopharma 转变的过渡期。随着日本公司生产组织灵活性和市场化运维团队日益成熟，输水推进、收入放缓上半年进入快车道。

序贯牛痘可行性定为，关注国际间促进钩的潜在增量。根据 2022 年 2 月 19 日国务院联防联控机制发行会，“ 智飞龙科马的重组抗原抗流感病毒或康科尔尼的腺流感病毒表现形式抗流感病毒进行序贯促进免疫”； 根据江苏省病症传染病控制之前心朱凤才和陈薇等人的研究课题（2022 年 1 月发表），从真流感病毒之前和抗体低水平看， 2 钩灭活抗流感病毒+1 钩 Ad5 表现形式抗流感病毒>1 钩灭活抗流感病毒+1 钩 Ad5 表现形式抗流感病毒>3 钩新冠灭活抗流感病毒>2 钩新冠灭活抗流感病毒。我们关注序贯牛痘可行性下，日本公司腺流感病毒表现形式新冠抗流感病毒的潜在增量。

盈利预测及成交

我们预计 2021-2023 年日本公司 EPS 分别为 7.74、 12.55 和 17.77 元/股， 2022 年 2月 25 日收盘价对应 2022 年 21 倍 PE。 我们看淡日本公司在抗原的设计和腺流感病毒表现形式游戏平台层面的技术优势，同时看淡日本公司借助新冠抗流感病毒市场化机遇，快速推进经销团队搭建和国际化研发协作；随着日本公司 MCV2、 MCV4 等的产品陆续上市和创新抗流感病毒如 PCV13i、 PBPV 等诊疗推进，日本公司抗流感病毒的产品梯队上半年持续丰富，维持“会德丰”评分

可能会提示

抗流感病毒诊疗研发失败可能会、新冠疫情间歇可能会、国际间抗流感病毒交付政策变动可能会、产能拘禁少于预期的可能会。

该股最近90年内一共7家机构说明评分，买入评分6家，会德丰评分1家；依然90年内机构目标均价为438.09。证券之银河成交分析物件显示，康科尔尼（688185）好日本公司评分为2.5银河，好价格评分为1银河，成交综合性评分为1.5银河。(评分范围：1 ~ 5银河，最高5银河)

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