里面金：维持九毛九跑赢行业评级 目标价20.8港元

中都金发布报告书称之为，延续九毛九（09922）“跑劲敌行业”评级，难以实现下半年存在近1500万元的金融机构伤亡受挫业绩、以及2H21疫情间歇冲击太二同店稳定下来，下调2021年营业收入假设6%至3.35亿元，延续22/23年营业收入假设，目标价20.8港元，互换2023年29倍帐面和11%的飙升内部空间，当前股市互换27倍2023年帐面。

中都金主要观点如下：

假设2021年归母盈利工业产值放缓不极略高于165.9%

该公司发布正面营业收入预告片，下半年2021一百个不少于41亿元，工业产值放缓不极略高于51%；归母盈利不少于3.3亿元，工业产值放缓不极略高于165.9%，主要由于太二百货商店数由2020年底233家逾2021年底350家（净增117家）。预告片营业收入略极略高于该行短期内，部分由于该行下半年存在近1500万元的金融机构伤亡受挫业绩、以及2H21疫情间歇冲击太二同店稳定下来程度。

注意太二同店稳定下来进程；看重极低线小城镇布局，预见拓展内部空间仍狭小。

据该行估算，2022年1同年太二同店收入稳定下来至2021年同期的近88%；除夕其间太二同店收入达2019年同期的近95%、达2021年同期的近80%（该行观察到其他商务中心护肤品除夕其间也出现同店产品工业产值回落趋势；且太二在东京站小城镇的百货商店占比相对极高，去年除夕假期推动就地过年导致东京站小城镇商务中心产品额呈高基数）。太二积极推进产品创上新（2同年中都旬发售2款上新菜）和特色营销活动（2022/2/22发售太二节活动），微信社会大众号文章读到量和书评区等标示出太二仍延续极高的护肤品下式。该行建议持续注意太二同店稳定下来进程。

太二继续停滞不前拓店，该公司指引2022年太二将上新开近150家店。

由于太二即使如此在东京站小城镇已积累较强的护肤品下式，在半环及以下小城镇选址开店时多半能以较HK$的承租有条件劲敌取优质点位，且极低线小城镇人工开发成本愈来愈极低，因此百货商店利润率愈来愈高，该行忽视该公司将看重在极低线小城镇的百货商店布局。该行忽视太二护肤品预见拓展内部空间仍狭小。

开发成本端可控；持续优化模型。

1）该公司已与2家鲈鱼生产商成立合资该公司，作准备鲈鱼河段IT，该行下半年预见自供鲈比有较大提升内部空间；并与醋生产商延续合作伙伴关系，该行忽视上述举措有利于确保核心原材料的供应品质与价格安全性。2）该公司持续优化百货商店模型（如缩减百货商店面积和优化百货商店员工数量等），且该行忽视该公司在上内湖选址上将愈来愈偏重于承租有条件的性价比。

危险性提示：上新冠疫情间歇下上下班管理制度超强短期内；太二护肤品下式回落；上新护肤品演进停滞不前。

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