东方证券：给予牧原股份买入评级，最大限度价位76.2元

2022-05-06东方证券市场股份有限子公司张斌梅对牧原股份进行时研究工作并释出了研究工作报告《牧原股份2021一览表及2022一季报书评：不屈周期走下坡，效率依然领先》，本报告对牧原股份给出买入评等，确信其尽可能同类产品为76.20元，局限性股价为51.4元，在短期内上涨幅度为48.25%。

牧原股份(002714)

核心观点

意外事件：子公司释出2021年一览表和2022年一季报，2021年实现营业收入788.9亿元，下同+40.2%；实现归母上年69.0亿元，下同-74.9%。2022年去年实现营业收入182.8亿元，下同-9.3%；实现归母上年-51.8亿元，下同-174.4%。

出栏增速符合在短期内，常年出栏尽可能中值5300万头。2021年子公司完成年初3600~4500万头的出栏用量尽可能，常年销售额奶牛4026.3万头，下同+122.3%，其中商品猪3688.7万头、仔猪309.5万头、种猪28.1万头。2022年去年子公司销售额奶牛1381.7万头，下同+79.0%，其中商品猪1297.5万头、仔猪80.9万头、种猪3.3万头，子公司2022常年计划出栏奶牛5000~5600万头，下同预计+24.2~39.1%，从火力发电来看，2021年年末，子公司奶牛火力发电已达到7117万头，下同+25.7%；2022年去年末能繁母猪存栏用量275.2万头，较上季度-2.8%，子公司现在固定金融机构和海洋生物金融机构均可以中空常年计划出栏用量尽可能，饲养业已无需额外的火力发电资本开支。

饲料减半影响去年效率，常年效率实质上儒上移。我们测算子公司2022年去年商品猪饲养无论如何效率在16元/kg左右，较去年四季度小幅增加，仍依然行业产业化。效率上升主要源于1）2021年以来饲料原料持续性减半的影响在去年出栏SP中说明了；2）夏天奶牛疫病季节性高发对1-2月出栏SP饲养成绩太大影响；3）1-2月份发挥作用春节工作日，适当销售额天数少、销售额数用量低，单位期间费用分摊增加。子公司提出异议的2022年底实现13元/kg全面性效率尽可能，我们确信若常年原料市价依然局限性高位水平，子公司效率尽可能或上移约1元/kg。

家禽火力发电持续性扩张，坚持拓展下游。2021年子公司家禽奶牛289.9万头，下同+1113%；2022年去年家禽奶牛174.5万头，下同+382%，子公司坚持拓展下游，现在子公司已批量生产运营8个家禽厂，合计家禽火力发电2,200万头；预计2022年上半年子公司将批量生产3个家禽厂，预计2022年6月初家禽总火力发电将至少3,000万头。

纯利系统性与入股建议

权衡原料市价上升，子公司常年效率实质上儒有上移，我们下调22-23年纯利系统性，预计22-24年子公司归母上年分作47.8、337.9、265.2亿（原系统性22-24年分作74.5、346.3亿），根据前次可比子公司收购价水平，给予23年12xPE，尽可能价76.20元，维持“买入”评等。

危险性提示：发生重大疫病的危险性、奶牛市价波动的危险性、原材料市价波动的危险性、套利危险性、食品安全危险性

证券市场之亮数据中心根据近三年释出的研报数据计算，西部证券市场刘菲研究工作员团队对该股研究工作较为深入，近三年系统性弹道均值高达86.38%，其系统性2022年度划给上年为纯利214.03亿，根据现价换算的系统性PE为9。

最近纯利系统性明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评等，买入评等17家，入股评等2家；过去90天内机构尽可能均价为72.53。证券市场之亮收购价系统性工具箱标示出，牧原股份（002714）好子公司评等为3.5亮，好市价评等为3亮，收购价整体评等为3.5亮。(评等范围：1 ~ 5亮，极高5亮)

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